[VicChu]

投资者财富蒸发的同时，金融行业中却有一个领域没有受到很好的监控，那就是共同基金业。

　　一般而言，共同基金通过401(k)（美国的一种养老金）、IRAs（个人退休金账户）和年金账户控制美国大多数人的退休资产。可悲地是，愚昧的公众认为，无论市场情况如何，购买共同基金都将是一项稳定的投资，而且这样的投资方式能成就他们各自的财富梦想。

　　实际上，2008年共同基金所倡导的买卖哲学有很多缺陷。根据共同基金业自身的投资协会提供的数据，2008年投资者在共同基金上的损失接近3.7万亿美元。然而，在新闻报道或是业内谈论中，投资者有几次听到过共同基金成为走下坡路的领头羊？

　　影响共同基金最根本的问题不仅仅停留在基金业绩不佳和基金经理的无能上，而是在投资工具的设计和结构上。根据对共同基金表现的追踪和研究，阻碍共同基金的业绩表现的原因包括以下几项根本因素。
　　
　　利润未达预期
　　
　　共同基金公司有一个主要的目标：就是赚取利润。不幸的是，这些利润并未分配给投资者，而是交给了基金公司。事实上，我一般不会谴责一家公司为了自身利益而谋求利润，但是如果这些利润是建立在更高成本的基础之上，那么，这样的公司必将遭到公众的谴责和质疑。
　　
　　非透明的持股
　　
　　在不同的市场时机，投资者对所购买基金的持股情况一般并不了解，而这正是共同基金另外一个根本性的缺陷。

　　投资透明度的缺乏将使投资者猜测并怀疑，在某种程度上会降低投资者的信心，而在熊市中，投资者应该明确知道投资产品的涨跌情况、资产净值、是否缩水等，否则投资人的不安将带给市场更大的波动。
　　
　　非透明的费用
　　
　　尽管许多人对于基金公司收取的费用不是很明确，但是作为投资者，必须知道的是自己支付了哪些费用。当然，投资者首次投资共同基金时，共同基金发行人会告诉投资者他们收取什么方面的费用，但对于费用类别及明细，投资者往往蒙在鼓里。
　　当市场步入熊市时，投资者需要了解哪些是自己还不知道的模糊成本，哪些是不清晰的明细费用。但是共同基金发行人也不是省油的灯，他们通常会设法隐藏高额的管理费，因此投资者一般无法知道自己支付了哪些费用。
　　
　　永远保持投资状态
　　
　　大多数股票型共同基金原则上规定，不论在何种市场环境下，不论市场走牛还是走熊，共同基金经理必须长期持有股票，即使股票价格已经下降到接近萧条时期的价格，大部分基金对于市场中的股票仍需持有固定的比例。根据股票型共同基金的章程，大多数基金经理必须进行几乎全额的投资。可以肯定的是，有小部分基金没有这样的限制，但是大部分基金都有这样的要求。
　　
　　提供错误投资建议
　　
　　在共同基金的这些缺陷中，提供错误的投资建议对投资人的影响最大。一般情况下，基金公司都会鼓励投资者永远停留在市场中，即使市场低迷，股价下跌，因为投资者的买卖就是基金公司赚钱的源头。如果共同基金再次经历2008年的大萧条，基金经理将会建议共同基金的投资者能稳住基金。
　　提倡买入并持有是大多数共同基金的主要投资方式。一家基金公司不会在市场低迷期建议投资者卖出，因为这样做并不符合基金利润最大化的原理。由于大部分基金接近满仓，所以他们对仓位的考虑优于对风险的控制。

[VicChu]

　　在当前基金巨大的赚钱效应的吸引下，个人投资者扎堆基金，基金持有人散户化已经日趋明显。中登公司3日统计数据显示，八月份基金新增开户数达到511.8万，再创历史新高，该数据也较七月份基金新增开户数增长了5倍。与此同时，百姓理财热情的高涨，也使一些不法分子和不法机构将贪婪的目光盯上老百姓的钱袋子，编织起各种“财富陷阱”。对此，有关政府部门和专家特别提醒广大基民，特别是新基民，要注意识别“基金陷阱”，远离地下黑基金，提高保障自身财产安全的意识。

　　高额回报有陷阱

　　自去年下半年以来，当金融市场上各种基金热销之时，另一些“地下基金”也悄然流行。“门槛低，收益高，风险小”是这些基金的共同特点，当投资者认为自己找到了通向财富的神奇之路时，却已经走进了一个个圈套。

　　几个月前，市民张英女士总是一早上网刷新她的账户记录。“这是我每天最大的乐趣了，看到账户上的数字在往上跳，心里别提多美了。”之前，由同事介绍，张英花3200元人民币在网上购买了一只来自美国的“麦肯基金”，第二天就有120元人民币的进账，之后每天都有钱进账。

　　“麦肯基金”的网页宣称，投资100美元可以得到200%的收益；投资1000美元可以得到250%的收益；如果投资2000美元就可以得到300%的收益；如果投资达到3000美元以上可以得到400%的收益。这些诱人的回报承诺，让张英感到财富在向自己招手。

　　当张英开始向亲朋好友推荐“麦肯”的时候，她没有想到自己更深地陷入了一个早已经设计好的陷阱中去。如其他“地下基金”一样，“麦肯”的销售方式，也带有传销的特点。推广“麦肯”，投资者都可以获得一定的奖金。

　　张英追加了两万元人民币的投资，并且介绍了妹妹也去买了一些。很快，她们发现原先熟悉的网站再也打不开了。

　　事实上，关闭的不仅是美国“麦肯基金”，还有美国盛财私募基金、美国道尔基金、金汇基金、金手指基金等等一系列地下基金。

　　前不久，宣称全球最大基金、收益率高达300%的“瑞士共同基金”也在山东被揭开了老底。随着山东省泰安市执法部门正式对魏利新、陈勇非法经营“瑞士共同基金”网络传销案件进行查处，这个涉及全国各地17万余人的网络传销骗局也大白于天下。

　　据了解，我国对基金的发起、设立、托管、运用等都有严格的规定。任何机构未经国家职能部门审批面向投资者发售的“基金”，投资者都应引起警惕。

　　假“李逵”防不胜防

　　事实上，不仅是地下黑基金存在集资风险，随着证券市场日益活跃，冒用国内知名基金名义进行的各种非法证券活动也比较频繁。对此，易方达基金公司、嘉实基金管理公司等都在公司网站上贴出过风险提示，提醒投资者注意防范冒用公司名义进行的非法证券活动。

　　据嘉实基金市场部的一位人士介绍，不法份子盗用国内知名基金名义进行非法活动主要有以下几种形式：冒充拥有基金公司投资信息拉拢客户进行委托理财；冒充拥有基金公司投资信息进行股票投资咨询服务；冒用业内影响力大的明星投资总监或者明星基金经理个人名义进行委托理财；传播基金公司近期大举建仓某某股票的虚假信息等。

　　近段时间以来，“基金短信”诈骗活动也十分活跃。据警方介绍，此类诈骗的常见手法是，犯罪嫌疑人假冒某基金公司销售经理，通过不法手段向曾购买过某业绩上佳基金的市民群发一条短信，表示可帮助客户通过汇款直销，以超低价继续申购到这只基金，且申购手续费全免。骗子主要选择那些业绩好、声誉佳的品牌基金行骗，成功抓住了客户急于扩大投入的心理，且打出免费申购“馅饼”，令不少市民轻易落入陷阱。

　　“基金陷阱”为何如此猖獗

　　“地下基金”、冒用国内知名基金名义进行非法证券活动等“基金陷阱”为什么会让那么多基金投资者陷入其中，欲哭无泪呢？

　　一位基层金融工作人员认为，“地下基金”、非法集资频发的直接原因不仅与部分群众由于法律意识淡薄、投资知识欠缺，不能正确辨别合法与非法、违法与犯罪的界限，在求富心理驱动下盲目产生的投机行为有关，也与群众投资渠道狭窄有关。“近年来，老百姓理财意识的加强，刺激了民间资金保值增值的需求。遗憾的是，国内的商业银行一方面大张旗鼓宣传理财知识，培育理财市场，但另一方面，只在大城市推介和销售理财产品，忽略了农村和中小城市的理财市场开发。”

　　清华大学金融系教授张陶伟认为，杜绝“黑基金”目前更多地需要提高个人的警惕意识和鉴别知识、能力，“这种现象的存在也在一定程度上反映了目前我国国内居民海外投资渠道的狭窄和境外投资正规知识的缺乏。”

　　中国人民大学法学院教授叶林指出，类似“地下基金”这样的非法集资猖獗既有法制建设上的原因，也有经济方面的原因。目前我国法律对非法集资的认定标准还不是很明确，执法机关在处理个案时也面临着诸多实际困难。另一方面，追逐利润是资金的天性，如果过剩资金没有合法的投资渠道，这些资金就很容易被非法集资所利用。目前我国的证券市场、文物市场和外汇市场等还有许多不能满足公众投资需求的地方，必须努力创造适合于公众的新型投资工具，才能契合于资金逐利性的本性，才能满足社会公众财富增值的需求。

[VicChu]

共同基金的設計機制，對長期投資者而言，具有潛在的傷害。

水能載舟，能覆舟，投資工具也是。

共同基金（Mutual Fund）是許多個人、機構投資者參與各種市場成長的重要工具之一。尤其是進入自己相對陌生、不熟悉的領域（例如海外市場、高科技領域…），共同基金更是一般人首選的主要工具。

儘管共同基金有上述優點，但其機制設計，卻也不是完美無暇。

在這篇文章中，我主要針對共同基金在設計上，具備哪些「結構性缺陷」，提供觀察，提供投資者進行了解。此一結構性缺陷，對于長期投資者而言，隱藏的可能傷害更大，尤其不能不先了解此一機制帶來的副作用。

要先說明的是，共同基金仍有其優點，投資者可以參照此文，以事實為依歸，自行思考與判斷；此外，以下探討的是共同基金在機制設計上的限制，而與基金經理的操作能力或基金績效無關。

■市場熱：僧多粥少、搶食獲利的人也變多了

共同基金的結構性缺點，可以從市場「激情」和「悲觀」，兩種情況來做分析。

看到基金淨值上漲，相信大家會是高興的，不過，這樣一來，市場熱絡、眾多資金湧入，對原始投資者將會產生衍生兩種不利的因素。

其一是，這種情況，象徵「僧多粥少」、進來基金要分享獲利的人變多了！淨值上升、購入大于贖回者眾，事實上形同企業的「增資」，對原始的持有者而言，會稀釋其投資權益、以及原本享有的獲利。

其二是，當眾多資金湧入，基金經理人將面臨一個難題：手邊資金過多，如何消化？

這種情況，其實與巴菲特近幾年面臨白沙資金規模不斷膨脹的難題類似。

只不過，巴菲特可以不限產業、區域，多元地尋找各種適合的投資標的，基金經理人卻因基金本身的屬性，必須投入于特定產業或地區，幅度難免有限。

再加上基金個別股票持有比重上限的規定，使得共同基金面對大量湧入的資金，難以消化：投完心中首選的投資標的之后，手上還有一些現金，怎么辦呢？只好再投入心中「次佳」標的…，以消耗手上過多的現金。

既然「市場期望大樂觀、資金湧入」不好，那市場冷淡、甚至悲觀時，對于長期持有人而言，會不會比較好？答案是，一樣不會。

■市場冷：跑了和尚剩廟公

市場悲觀帶來的恐慌，會引發許多共同基金持有者的賣壓，導致基金資產規模銳減，形同企業在獲利不好時，還得要減資--大家紛紛跳船，意義上是「虧損由更少的人來承擔」，對于有心長期投資者的權益而言，是一種傷害。

另一點尤其重要的是，贖回的錢，哪裡來？

並不會無中生有，此時基金經理人必須開始賣股票、提高現金準備的比例，因應贖回潮。

■彼得林區，心中的痛

這種痛，彼得林區最清楚。負責麥哲倫基金(Magellan Fund)的他，曾經提到，一遇到大盤不好，基金投資人就大舉贖回的狀況，常讓他頭痛，因為他必須應付大量現金贖回的需求，逢低拋售，賣掉他不想賣掉的好股票。

此一賤賣股票的動作，對仍想長期持有該基金的投資人，將產生傷害。

以過去金磚3國的崩跌為例，當時印度股市重挫，引發基金持有者恐慌性賣壓，許多印度共同基金，不得不提高現金水準以因應贖回壓力。

甚至有基金經理人將投資組合的現金準備程度，從正常的5%－10%，提高到10%－25%，好讓沒有信心的持有者贖回，這些錢，多是逢低拋售、實現虧損而來……但兩難之處就在于，不能不做，去年華爾街券商「貝爾斯登」旗下的對沖基金，就因為無法提供足夠的贖回現金而瓦解，結果就是大家通通面臨沉船的恐慌。

■共同基金的資產規模變化＝企業的增減資

你對于共同基金的理解，除了淨值之外，還必須對其資產規模（AUM）有所掌握。

因為共同基金資產規模的變化，即相當于一間企業的增資或減資，試著想想看：一家企業在大家看好時、拼命增資；大家看壞，正是企業需要資金之際，卻又允許股東拼命減資，怎么說都是一件很奇怪的事情，更別說資產規模變化，對于基金經理人在新標的選擇上的煩惱、以及必須賤賣股票的心痛了。

當然，共同基金的機制設計，還是有其方便和優點。還是會有許多支持者、愛用者，支持其優點，這也都很好。只是對于長期投資者來說，上述這些結構性缺點，是不能不注意到的事實，而未來想透過共同基金參與市場的成長，這些缺陷帶來的副作用，也是一個值得思考的課題。[/

[VicChu]

在涉及到犯錯的問題上，過去十五年來惟一每年擊敗標普500指數表現的基金Legg Mason Value Trust的那位傳奇式經理人米勒(Bill Miller)(LMVTX)上週說得很好。他在給股東的季度報告裡一開始就說，該基金“第二季度表現可怕”。

　　他說得一點不錯。該基金第二季度虧損5.67%，今年以來虧損近9%，使之幾乎成為2006年市場上表現最差的大型股基金。由於該基金落後市場超過12個百分點，看起來它多年連勝的局面將在今年結束了。

　　米勒的聲明之所以顯得突出，不僅因為他坦白承認了錯誤，更因為他明確說出他為什麼以及怎樣失敗的——他嚴重介入大型網路股而遠離了漲勢強勁的能源股。他並不想道歉，儘管他很明顯地希望業績能夠改善，但同樣清楚的是，他不會改變管理資金的方式。

　　許多基金經理人在判斷出錯時並不肯說出真相。在資金管理方面犯錯之後，他們尋找藉口，對差勁的表現顯得漠不關心，或者下意識地作出改變卻超出了解決問題應有的程度。

　　當然，米勒在這個行業的時間夠長，知道投資者不會從他的基金逃開，有點像巴菲特——巴菲特知道他可以坦白談論表現不佳的時期而不會失去投資者的尊敬。並不是每一個經理人都有米勒一樣的資歷、表現紀錄和自信。

　　因此，當你的基金寄來給股東的季度報告時，要看一看你的經理人是坦白還是有所隱瞞。如果你的基金虧損而報告裡出現下面一些語句，那麼你應該靈敏地感覺到危險在逼近：

　　一，“眼下是一個具有挑戰性的市場”

　　這句話的另一個版本是“這是一個選股者的市場”。

　　投資總是具有挑戰性的，即使在牛市環境下也是如此。不管股市是漲是跌，選擇能夠獲得最佳表現的股票正是區分這個行業內贏家與其他人的標準。如果你因為經理人的專長而買進一支基金，可能意味著你希望他們能夠實現相對同行較好的表現而不管市場狀況如何。一位責怪市場的經理人實際上是在告訴你：“這不是依賴運氣的好時期。”

　　二，“我們低估了風險……”

　　經理人有時用這種話來解釋他們搞砸的原因，大多數情況下是由於投資組合過分集中於某個領域(比如科技股)。

　　經理人的工作就是適當地考量風險因素。你希望有一位像米勒那樣願意坦白解釋迴避能源股的經理人——他感覺能源類股被高估了；米勒實際上是高估了這種風險，這對一位價值經理人來說是合乎邏輯的。

　　以一種與該基金長期使命相符的方式進行投資，總好過押注未能恰當估計風險或採取太多投機操作的方式。

　　三，“我們是謹慎樂觀的……”

　　在經理人詞典裡，這是被濫用得最為厲害的一句，實質上毫無意義。畢竟，如果經理人告訴你他們預計將會虧本，你就不會對他們投資了；而如果他們告訴你預計能為你賺錢，萬一不能兌現，那麼根據公司法他們可能著惹上官司。

　　這意味著所有的經理人都是謹慎樂觀的。這是這個群體的本質。

　　四，“對我們表現的長期評估顯示……”

　　如果股東報告將談話方向朝這方面轉變，就可以視為該基金公司在有意誤導。如果你發現一位經理人談論使該基金看起來更好的無論哪種形式的“長期觀點”，那麼你應該知道對方在糊弄你。

　　季度報告的目的就是談論最近的業績和不久將來的前景。經理人應該告訴股東他們何時遇到困難，而不是掩蓋。

　　五，“我們正在採取措施提高回報”

　　這是經理人在不論何種市場條件或最近表現情況下都應該說的一句話，因為停止嘗試更好服務於股東的經理人等於已經放棄了，但這也是一個警告訊號。

　　米勒指出，儘管他的基金在2006年遇到麻煩，他並不打算改變多年來行之有效的基本面投資策略。

　　如果經理人在季報裡一開始就談到變化，那麼要密切注意該公司是否打算改變風格。如果連經理人都不再相信他們的方法能夠帶來好的回報，那你何必相信呢？如果一位經理人承認失敗並開始四處尋找解決途徑，那就等於告訴你，該基金的問題很大，很難解決。

　　這種時候，提高回報的最好方式是你自己作出改變——換一家基金公司。